（报告出品方/作者：天风证券）
1.深耕物联网无线通信，业绩发展动力十足
有方科技为物联网行业提供稳定可靠的接入通信产品和服务，有方科技成立于年10月，总部位于广东省深圳市，并于年1月成功登陆科创板。公司的主营业务为物联网无线通信模块、物联网无线通信终端和物联网无线通信解决方案的研发、生产（外协加工方式实现）及销售。同时，公司基于“云-管-端”架构，面向不同行业客户提供不同的产品组合。
通信模组领域渗透多垂直行业，受益于需求高增。有方科技无线通信模组产品覆盖多种网络制式，同时公司积极拓展垂直行业应用，在智慧能源/车联网/智慧城市/商用电器等领域进行布局。-年公司在智能电网的无线通信模块出货量占国家电网智能电表招标采购量达50%以上，在该细分领域处于龙头地位；车联网领域同样积极开拓下游整车厂客户，应用于知名车企如奇瑞、广汽、东风等车厂；此外公司新拓展充电枪/充电桩领域，目前已为科陆电子、科大智能等厂商提供模块产品。公司不断拓展模组应用领域将深度受益于下游需求扩大。
积极开拓海外市场，无线通信终端产品贡献可观收入。有方科技积极开拓海外市场，年在疫情导致营业收入下滑，海外收入占比降低的情况下，仍积极布局海外本地销售团队。公司在海外主要推出车联网终端产品线，近年持续丰富，涵盖多款智能OBD产品，AI智能终端，车载追踪器等产品，并从后装市场向准前装和前装市场持续渗透，未来随着车联网的不断发展有望贡献可观收入。
持续加码研发，技术持续积累赋能公司紧抓行业机遇。公司持续加码研发，年研发投入占营业收入比例达到15.24%，且积极申请知识产权保护，21年上半年提出了22项专利（其中发明专利13项）的申请。公司持续针对行业热点技术如5G+C-V2X等进行研发，技术实力将助力公司紧抓物联网下游行业应用高速拓展的良好机遇。
1.1.物联网无线通信领先企业，打造“云-管-端”综合解决方案
公司布局无线通信模块、终端、接入云和管道云，打造“云-管-端”综合解决方案。深圳市有方科技股份有限公司成立于年，成立伊始便深耕研究无线通信模块，不断推出多种智能通信模组，覆盖多种网络制式。公司解决方案应用场景覆盖智慧能源，车联网、智慧城市、商业零售、商用电器、远程医疗、安防监控、智慧校园等领域。
公司产品覆盖三大业务方向，应用领域广泛。公司的产品可分为三大类：物联网无线通信模块、无线通信终端和无线通信解决方案。
①无线通信模块是连接物联网感知层和网络层的重要环节，涵盖了2G/3G/4G/5G/LPWAN等多种制式；
②无线通信终端是以通信为核心的终端，主要包括应用于车联网后装和准前装的终端（如车载OBD），应用于地产物业的管理类终端，应用于智慧校园的智能电子学生卡等终端；
③无线通信解决方案是是与通信密切相关的“云-管-端”解决方案，主要包括应用于智慧城市的城域物联专网和地产物业综合解决方案，应用于智慧燃气的通信网络及安全解决方案等。
多家子公司业务定位不同，新设立子公司拓展车联网后装市场。截至年半年报有方科技拥有5家全资子公司、1家控股子公司和1家参股公司，各公司拥有不同的业务定位。年4月，公司新设立深圳有方智行科技有限公司，业务定位为拓展国内车联网后装市场，目前持股比例为80%。
1.2.股权结构较为分散，股权激励彰显未来发展信心
公司股权结构较为分散，管理层经验丰富。公司控股股东为深圳市基思瑞投资发展有限公司，持有公司23.61%的股份。公司实际控制人为王慷，直接持有公司5.09%的股权，通过持有59.88%深圳市基思瑞投资发展有限公司间接持有部分公司股权。
公司实际控制人王慷先生曾在年3月至年12月任职于中兴通讯股份有限公司,历任硬件工程师、传输硬件开发部部长、中兴移动副总经理等职务，现任深圳市有方科技股份有限公司董事长兼总经理。王慷在无线通信领域拥有近30年的资深经验，在公司发展过程中起着绝对主导作用。此外，公司高管团队中包括魏琼、杜广、张增国、刘培龙等均拥有中兴通讯、中兴移动通信等公司的任职经历，在行业中从事多年，拥有丰厚的行业经验，助力公司在行业中探索发展方向，进行战略布局。
股权激励调动员工积极性，彰显未来发展信心。年3月，有方科技发布年限制性股票激励计划，拟向激励对象授予的限制性股票数量为万股，约占激励计划草案公告时公司股本总额.万股的6.99%。激励对象包括公司高管、核心技术人员以及董事会认为需要激励的其他人员合计人。
股权激励考核要求年营业收入目标值为13亿元，最低触发值为10亿元，对比年营业收入分别增长.63%以及74.33%。此后年与年营业收入目标值同比增速也均在20%以上，表现出公司对于实现营业收入持续快速增长的信心。（报告来源：未来智库）
1.3.业绩重回增长轨道，应用领域持续开拓增添发展动力
公司专注于无线通信模组业务，拓展多个垂直行业应用。公司深耕行业十余载，业务技术积累丰厚，同时积极开拓垂直行业应用领域，紧抓市场机遇，在车联网快速发展+智慧电网持续数字化建设+万物互联的背景下，公司业绩有望受益于行业快速发展持续增厚，未来发展可期。
从总体营收及归母净利润来看，近年来公司整体营业收入稳步增长，年出现下滑，实现营业收入5.74亿元，同比下滑26.66%，主要系受疫情影响，公司海外车联网终端、国内智能电网集抄的营收下降幅度较大。同时四季度业内电子元器件的短缺情况使公司四季度在手订单的交付受到较大影响。21年前三季度，随着疫情局势好转，下游需求逐渐恢复，公司订单恢复明显，助力营业收入重回增长轨道。21年前三季度公司实现营业收入6.85亿元，同比增长58.52%。同时根据公司披露的年业绩快报，21年全年预计实现营业收入10.29亿元，同比增长79.33%，业绩增速对比前三季度进一步提升。
净利润方面，公司归母净利润波动较大。年公司归母净利润同比增长.50%达到万元，主要原因为公司凭借在电力行业长期积累的口碑和对4G技术的提前布局，在智能电网由2G向4G发展时，成功夯实了领先地位，使得当期4G无线通信模块销量大幅增加，带动营业收入和净利润增长。
年，公司引进了大量人才，加大了研发和销售投入，使得当年归母净利润小幅度下滑15.67%。年，公司实现归母净利润万元，同比大幅下滑.58%，主要是公司营业收入同比降低，同时公司加大了对研发和销售的投入，研发人员平均增长人，另外优化了销售团队的结构，销售费用和研发费用较上年明显增加。21年前三季度，公司净利润同比实现增长，但仍然有小规模亏损（-万元）。根据业绩预告，公司21年实现归母净利润-万元，盈利能力有较大程度修复。
从公司主营业务结构来看，公司主要产品为无线通信模块，占比由年的91.70%下滑至年的78.76%，但规模绝对值来看仍整体实现增长，预计未来随着万物互联下游应用场景持续释放需求，该业务板块将实现持续稳健增长。无线通信终端产品业务近年发展态势良好，该业务占比较高的车联网4G智能OBD主要面向欧美高端市场，竞争较为缓和。总体来看，公司围绕无线通信领域发展业务，拓展不同领域的应用场景，在万物互联时代业绩有望实现可观增长。
从地区分布来看，公司积极布局海外业务，主要包括提供车联网后装终端，并向前装扩展。-年公司海外收入占比持续提高，年由于疫情影响海外车联网终端业务，海外业务收入占比有所回落。我们认为，在海外疫情好转叠加公司逐步扩充产品线后，公司海外收入占比预计回升。
从毛利率和净利率来看。公司毛利率早-年期间实现持续增长，主要与公司产品结构改善有关。年公司毛利率呈现大幅下降，主要原因包括：（1）无线通信模块毛利率因产品结构变动下降，其中在智慧能源领域，公司年向国家电网子公司直接供货的国产芯片模块系列毛利率较高，而年应用于水务、燃气等行业的NB模块和Cat.1模块的销售占比较高。（2）无线通信终端和境外收入的毛利率受汇率波动影响有所下降。公司无线通信终端主要在下半年出货，美元对人民币汇率持续下降使得折合人民币的毛利下降。此外，综合长期合作及疫情影响，部分产品单价调整也使得毛利率有所下降。
净利率方面，公司-年整体净利率维持相对稳定，年有所增长主要为毛利率增长的同时期间费用率有所下降，年净利率大幅下降，主要为毛利率下降幅度明显叠加公司持续进行销售与研发投入加码。
前三季度，公司毛利率与净利率实现增长，但仍未回到前期水平，我们认为，随着公司产品结构的持续优化，5G新产品模组推出应用，以及上游芯片需求缓解价格下滑后，毛利率与净利率预计将持续回升。
细分业务毛利率来看。公司无线通信毛利率较为稳定，年呈现下滑态势，主要原因上文提及；无线通信终端产品毛利率相对更高，但呈现持续下滑态势，其中年下滑明显，主要受汇率波动与疫情影响，我们认为，模组业务随着产品结构的调整以及新产品的推出有望实现回升，终端业务则有望在疫情局势好转以及美元汇率逐步趋稳回升后实现盈利能力的提升。
从公司各项费用来看，公司年销售费用、管理费用、财务费用分别为为4万元、万元和万元，对应费用率分别为7.17%、8.02%和1.29%，费用率均呈现增长态势。
分别来看，销售费用年同比增长63.59%，主要是公司持续优化市场和销售人员结构，自年4季度开始构建海外本地销售团队，同时为吸引国内销售优秀人才和维持骨干团队，使得职工薪酬和顾问费有所增加。管理费用年同比增长10.96%，主要为公司年研发大楼转固定资产，固定资产的折旧费用增加所致。财务费用增长则主要是汇率波动所致。
Q3公司销售费用率及管理费用率呈现下降趋势，财务费用仍受汇率波动影响较大。我们认为，随着公司持续进行费用管控，短期影响因素未来有望逐步消退，以及公司海外销售团队布局的逐渐完善，公司各项费用率有望企稳或小幅度下降，保障公司净利率。
从公司现金流来看。公司销售商品、提供劳务获得现金/营业收入的比值今年呈现大幅提升态势，现金回款效率显著提升。经营性现金流净额来看，公司经营性现金流持续为负，主要原因是上游方面公司采购的芯片主要由高通、联发科、三星等大型企业生产，由于芯片行业的竞争格局，芯片厂商给予下游客户的账期较短。同时下游方面公司的主要客户为国家电网、中国铁塔等大型国企的上游供应商，上述企业在采购定价、付款时间等方面占有主动地位，平均付款周期较长，从而使得公司应收账款回款时间偏长。年公司海外收入占比提升以及年四季度对客户销售产生的应收账款逐步回款，公司经营性现金流净额有明显改善，但年随着员工人数增加，相应薪酬支出增加，另外加大研发投入，测试费用、研发设备等支出增长较多，以及部分客户回款延后，公司经营性现金流净额再度大幅下降。
公司持续加码研发，深化多领域竞争实力。公司始终坚持自主研发创新，研发投入金额与占主营收入比例呈现持续上升的趋势，年公司研发投入金额为万元，占主营业务收入比例达到15.24%。年大幅度增长的主要原因是年研发人员的月均数量较年增加约人，同比增长约40%，使得研发人员薪酬增加，同时由于研发项目增加，测试认证费用和物料消耗亦相应增加，而营业收入有所下滑，使得研发投入占比显著增加。
2.万物互联新时代，无线通信模组空间广阔
物联网连接量快速增长，万物互联时代开启。根据IoTAnalytics统计年物联网连接数已持平非物联网连接量，预计未来IoT连接数以21%的复合增长率快速上量，带动整体连接数以13%复合增长率增长；根据中国信通院数据显示，中国物联网连接数年为36.3亿，预计年达到80.1亿。海量连接保障物联网各应用场景实现，开启万物互联时代。
物联网万亿市场蕴藏丰富机会。物联网目前日渐成熟，随着产业链生态不断完善，下游应用场景持续扩充，物联网市场规模快速增长。根据智研咨询数据，目前中国物联网市场规模已超过2万亿元人民币，同比增速持续维持在20%以上，而根据IDC预测全球物联网市场规模也预计将在年达到1.1万亿美元。我们预计未来5G商用普及，物联网下游场景如智慧家庭、车联网等不断丰富，市场规模将继续快速增长。
物联网改变互联方式。在互联网时代，解决了人与人连接互联的问题，通过互联网不同地区的人们可以进行交互。而物联网时代则主要提供物与物连接的方式，家庭中的各个物品可以联网，提供数据，进行交互，实现家庭智能家居互联，在流量红利呈现减弱趋势（移动互联网月活跃规模增速下降趋势明显）的场景下，物联网提供物体的流量，创造新的数据价值。
2.1.车联网行业进入发展快车道，渗透率有望持续快速提升
全球车联网规模快速增长。在整体车联网大趋势下，车联网渗透率快速上升，根据IHS预测，年全球联网汽车保有量渗透率达到24%。渗透率提升推动全球车联网市场规模快速上升，预计到年全球车联网市场规模将达到亿美元，同比增速维持15%以上，中国车联网市场则增长速度更高，到年增速大约为25%。
同时联网汽车新增销售量也将快速增加，据锐观咨询数据，预计年联网汽车新增销量将达到万台，其中嵌入式模组连接方式、手机连接方式和二者混合方式将分别达到万台、万台和万台。
同时网络制式占比也将发生改变，2G、3G占比将快速下降。根据爱立信年11月的“EricssonMobilityReport”预测，年使用蜂窝通信的物联网终端连接数量接近60亿台。其中，2G、3G还在持续应用，而NB-IoT、Cat.M和4G、5G覆盖范围将持续增大。
4G与5G的增多应用也将带动模组平均价格上升。4G与5G的模组价格较2G与3G的价格有显著提升，根据华为数据，5G蜂窝模组在年平均价格约为美元，预计年将下跌至40美元，显著高于2G与3G模组的单价（2-10美元），随着4G与5G模组的应用量上升，模组平均价格也将上涨，车载通信模组预计也将呈现相同态势。
预测车载无线通信模组市场规模：根据计算，我们预计年车载无线通信模组规模（前装+后装）将达到.42亿元。
此外，车联网的发展以及汽车电子设备的增加将带动汽车OBD的需求。根据Technavio的预测，全球汽车OBD市场规模将在年达到.3亿美元，-年复合增长率达到17%。
2.2.新能源汽车普及打开充电桩市场
新能源汽车进入放量增长期。根据BNEF预测，未来电动车将占据主导地位，电池电动车将占比超过新车销售量50%，新能源汽车成为全球主要应用车型。年9月中国新能源汽车销量同比增速达到67.7%。根据前瞻产业研究院预测，年新能源汽车销量将达到万辆，新能源汽车销量的增加将增加汽车电子销量。
中国新能源汽车销量增速较高。根据中国乘用车市场信息联席会新能源月报数据，年中国新能源汽车销量对比年增长显著，全年每个月的同比增速均超过%，全年累计销量为.2万辆，同比年增长%。我们认为，新能源汽车是汽车行业既定趋势，未来将持续维持较高增速增长。
新能源的渗透率快速提升也推动了新能源充电桩的需求。公共充电桩产业链主要分为设备制造和充电运营两大环节。设备制造主要涉及充电桩本体的材料和零部件，其中充电模块/充电机为充电核心设备，占充电设施总成本的45-55%。此外，目前充电桩配备有无线通信模组，用于数据传输与实时监控。
充电桩部署加速，年规划建设充电桩数量可观。近期国家发改委和国家能源局发布《关于进一步提升充换电基础设施服务保障能力的实施意见（征求意见稿》要求至年，国家生态文明试验区、大气污染防治重点区域的高速公路服务区快充站覆盖率不低于80%，其他地区不低于60%。此外交通运输部副部长王志清在世界新能源汽车大会上表示，到年中国公交的新能源车比率要达到72%。各地*府部门也陆续推出有关于十四五期间建设新能源充电桩的规划。
我们针对上述*策与规划对充电桩需求进行测算：
①高速服务区充电桩需求：按照各省市交通厅数据汇总国家生态文明试验区和大气污染防治重点区域各城市年高速服务区共计个。其他省市高速服务区有个，按照重点80%及其他60%的配置量，年服务区较年增长15%计算，年配备快充站的服务区数量为4个，若按照每个快充站10个高压直流充电桩配置，年全国服务区快充桩数量为40个，减去年9月1.08万个存量，可以得到截止年将新增3.4万个快充桩。
②公交充电桩需求：根据升辰财经数据，年我国城市公共汽车电车运营线路共条，在年公交线路不增加的前提下，按照72%的电动化比率，新能源电动公交线路条，假设每条线路需要3个充电桩，共配建高压快充桩达15.3万个。
③各省建设规划：根据升辰财经数据，至年各地新建公共充电桩约68.5万个，年各地新建公共充电桩约万个。
充电桩建设需求带动通信模组需求。通信模组属于充电桩的重要组成成分之一，根据不同需求可选用包括Cat.1模组、LTE模组等。
2.3.智能电网建设持续，5G模组赋能应用
智能电网产业链，中游为输电配电。智能电网产业链分为上游的集中发电环节，中游输变配电环节以及下游终端用户用电环节，其中中游输变配电环节包括智能输电、智能配电与智能变电，内涵数字化/自动化系统等。
通信信息为关键环节之一。根据中商情报网数据，“十三五”期间中国电网各阶段智能化投资比例中通信信息占据12.6%，是重要环节之一。智能电网的建设投资中通信能力不可或缺，赋能数据传输、远程监控等。
国家规划智能电网目前进入新阶段。我国自年便提出建立“坚强智能电网”发展规划，-年为全面建设阶段，-年为引领提升阶段。而-年我国智能电网的建设重心发展为新能源体系建设，进行电网的新能源转型。我们认为，新能源体系建设阶段中，智能监控重要性较高，需要实时对新能源电力并网安全进行监控，数字化建设需求持续火热。
十四五期间持续建设智能电网、数字电网。根据我国两大电网公司最新*策，两大电网公司均将推动电网数字化智慧化转型，全面推进以故障自愈为方向的配电自动化建设，有效实现配网状态监测、故障快速定位、故障自动隔离和网络重构自愈。
无线通信模组赋能数字化转型，行业需求有望持续提升。无线通信模组在智能电网建设中扮演重要角色，其将赋能数据传输，远程通信。可应用于远程抄表、远程监控、数字化展现等领域。
电力用采配网行业面临多难点，模组持续更迭升级需求显著。根据有方科技